Margen De Variación De Opciones Negociadas En Exchange

Vehículo de liquidación de margen común y método de margen de los contratos de futuros negociados en bolsa US 20020035531 A1 Se describe un fondo de inversión del mercado monetario y un método para mejorar la eficiencia del margen de contratos de futuros y opciones negociados en bolsa. Las acciones de al menos un hallazgo mutuo son compradas por un comerciante de comisiones de futuros (FCM) en nombre propio o de su cliente. La FCM entonces transfiere o promete al menos una porción de las acciones a un centro de compensación asociado para satisfacer un requisito de margen para un contrato de futuros o opciones. El requisito de margen, por ejemplo, puede ser para el margen original, el margen de variación o ambos. (58) Lo que se alega es: 1. Un método para mejorar la eficiencia del margen de futuros negociados en bolsa y opciones sobre contratos de futuros, comprendiendo el método las etapas de: (a) compra por parte de un comerciante de comisión de futuros (FCM) en nombre de un cliente, acciones de al menos un fondo Y (b) transferir, por dicha FCM en nombre de dicho cliente, al menos una porción de dichas acciones a una organización de compensación asociada, para satisfacer un requisito de margen de un contrato de futuros o de opciones celebrado por dicho cliente y negociado a través de dicha compensación asociada organización. 2. 4. El método de la reivindicación 1, en el que el título en dichas acciones compradas por dicha FCM son propiedad de dicha FCM. 3. 4. El método de la reivindicación 1, en el que el valor de dicha por lo menos una parte de dichas partes es sustancialmente igual al valor de dicha exigencia de margen. 4. 8. El método de la reivindicación 1, que comprende además la etapa de: (c) transferir, por dicha FCM en nombre de dicho cliente, al menos uno de efectivo y valores a dicha organización de compensación asociada, para satisfacer dicha exigencia de margen junto con dicha al menos una En la que el valor de dicha por lo menos una parte de dichas acciones y el valor de dicha al menos una de efectivo y valores es sustancialmente igual al valor de dicha exigencia de margen. 5. 4. El método de la reivindicación 1, en el que dichas acciones son canjeables por efectivo el mismo día en que se hace una solicitud de redención. 6. 4. El método de la reivindicación 1, en el que dichas acciones son canjeables por efectivo el mismo día en que se realiza una solicitud de reembolso, hasta un tiempo predeterminado de dicho día. 7 4. El método de la reivindicación 1, en el que dicho requisito de margen es un requisito de margen original. 8. 10. El método de la reivindicación 1, en el que dicho requisito de margen es un requisito de margen de variación. 9. \ Vskip1.000000 \ baselineskip 2. El método de la reivindicación 1, en el que la etapa (a) comprende además la etapa de: (a1) mantener las acciones compradas en una cuenta no comprometida, en el que dicha cuenta no comprometida es propiedad de dicha FCM. 10. 7. Método según la reivindicación 7, en el que la etapa (b) comprende además la etapa de: (b1) mantener las acciones transferidas en una cuenta comprometida, en el que dicha cuenta comprometida es propiedad de dicha organización de compensación en nombre de dicha FCM y en la que el título en dicha Acciones permanece con dicha FCM. 11. 8. El método de la reivindicación 8, que comprende además la etapa de: (c) transferir, por dicha organización de compensación asociada, dicha al menos una porción de dichas acciones para satisfacer dicha exigencia de margen de variación. 12. 13. El método de la reivindicación 11, en el que dicha transferencia en la etapa (c) transfiere dichas acciones a una segunda FCM en nombre de un segundo cliente, en el que dicho segundo cliente es parte de dicho contrato de futuros o de opciones, y en el que dicha propiedad se transfiere Dijo el segundo FCM. 13. 11. El método de la reivindicación 11, en el que dicha transferencia en la etapa (c) transfiere dichas acciones a dicha FCM en nombre de un segundo cliente, en el que dicho segundo cliente es parte en dicho contrato de futuros o de opciones. 14. 8. El método de la reivindicación 7, que comprende además la etapa de: (c) transferir, mediante dicha FCM, dichas acciones adicionales para satisfacer un segundo requisito de margen. 15 . 14. El método de la reivindicación 14, en el que dicho segundo requisito de margen es un requisito de margen de variación. dieciséis . 14. El método de la reivindicación 14, en el que dicho segundo requisito de margen es un requisito de margen original de un segundo contrato de futuros o de opciones celebrado por dicho cliente. 17 10. El método de la reivindicación 1, en el que dicho cliente es dicho FCM. 18. 5. El método de la reivindicación 1, en el que al menos uno de dicho al menos un fondo es un hablante de un concentrador de cartera de mercado monetario. 19. 2. El método de la reivindicación 1, en el que cada uno de dicho al menos un fondo es un hablante de un hub de portafolio de mercado monetario diferente. 20. 19. El método de la reivindicación 18, en el que dicho cubo de cartera de mercado monetario cumple con 17 C. F.R. 270,2a - 7. 21. 4. El método de la reivindicación 1, en el que al menos uno de dicho al menos un hallazgo es un fondo de mercado monetario de liquidación común. 22. 21. El método de la reivindicación 21, en el que dicho fondo de mercado monetario cumple con 17 C. F.R. 270,2a7. 23. 22. El método de la reivindicación 22, en el que dicho fondo de mercado monetario cumple adicionalmente con 17 C. F.R. 1,25 como una inversión permitida para dicho cliente. 24. 9. El método de la reivindicación 9, que comprende además la etapa de: (a1) obtener, por dicha FCM, el patrimonio sobre cada una de dichas acciones mantenidas por dicha FCM. 25. 10. El método de la reivindicación 9, que comprende además la etapa de: (a1) obtener, por dicha FCM, el patrimonio sobre cada una de dichas acciones mantenidas por dicha FCM menos el interés determinado a partir de un rendimiento de referencia actual. 26. 25. El método de la reivindicación 25, en el que dicho rendimiento de referencia actual es un rendimiento actual de una cuenta de tesorería pública predeterminada. 27. 10. El método de la reivindicación 10, que comprende además la etapa de: (b2) obtener, por dicha organización de compensación, la equidad en cada dicha por lo menos una porción de dichas acciones mantenidas por dicha organización de compensación. 28. 2. El método de la reivindicación 1, en el que las etapas (a) y (b) pueden realizarse sobre uno de Internet y enlace directo usando al menos un sistema computarizado. 29. Al menos un fondo para mejorar la eficiencia del margen de futuros negociados en bolsa y opciones sobre contratos de futuros, el fondo que comprende: acciones de dicho al menos un fondo y directrices de fondos de dicho al menos un fondo, dichas directrices incluyen un requisito de que dichas acciones son A ser comprado por al menos un comerciante de comisiones de futuros (FCM) en nombre de un cliente en el que al menos una parte de dichas acciones sean transferidas por dicha FCM en nombre de dicho cliente a una organización de compensación asociada, para satisfacer un requisito de margen de Un contrato de futuros o opciones firmado por dicho cliente y negociado a través de dicha organización de compensación asociada. 30. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que los títulos en dichas acciones comprados por dicha FCM son propiedad de dicha FCM. 31. 30. El fondo de la reivindicación 29, en el que el valor de dicha por lo menos una porción de dichas acciones es sustancialmente igual al valor de dicho requerimiento de margen. 32. 26. El fondo de la reivindicación 29. en el que al menos uno de efectivo y valores se transfieren, por dicha FCM en nombre de dicho cliente, a dicha organización de compensación asociada, para satisfacer dicho requisito de margen junto con dicha por lo menos una parte de dichas acciones y El valor de dicha por lo menos una parte de dichas acciones y el valor de dicha al menos una de efectivo y valores es sustancialmente igual al valor de dicha exigencia de margen. 33. 29. El fondo de la reivindicación 29, en el que dichas acciones son canjeables por efectivo el mismo día en que se hace una solicitud de redención. 34. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que dichas acciones son canjeables por efectivo el mismo día en que se realiza una solicitud de reembolso, hasta un tiempo predeterminado de dicho día. 35. 29. El fondo de la reivindicación 29, en el que dicho requisito de margen es un requisito de margen original. 36. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que dicho requisito de margen es un requisito de margen de variación. 37. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que las acciones compradas por dicha FCM se mantienen en una cuenta no comprometida, en la que dicha cuenta no comprometida es propiedad de dicha FCM. 38. 41. El fondo de la reivindicación 35, en el que la transferencia compartida a dicha organización de compensación se mantiene en una cuenta comprometida, en la que dicha cuenta comprometida es propiedad de dicha organización de compensación en nombre de dicha FCM y en la que el título en dichas acciones permanece con dicha FCM. 39. 34. El fondo de la reivindicación 36, en el que dicha al menos una porción de dichas acciones son transferidas desde dicha organización de compensación asociada para satisfacer dicho requerimiento de margen de variación. 40. 32. El fondo de la reivindicación 39, en el que las acciones transferidas de dicha organización de compensación asociada son entregadas a un segundo FCM en nombre de un segundo cliente, en el que dicho segundo cliente es parte en dicho contrato de futuros o opciones y en el que el título en dichas acciones se transfiere a Dijo el segundo FCM. 41. 32. El fondo de la reivindicación 39, en el que las acciones transferidas desde dicha organización de compensación asociada son entregadas a dicha FCM en nombre de un segundo cliente, en el que dicho segundo cliente es parte de dicho contrato de futuros o opciones. 42. 28. El fondo de la reivindicación 35, en el que dichas acciones adicionales son transferidas por dicha FCM para satisfacer un segundo requisito de margen. 43. 33. El fondo de la reivindicación 42, en el que dicho segundo requisito de margen es un requisito de margen de variación. 44. 33. El fondo de la reivindicación 42, en el que dicho segundo requisito de margen es un requisito de margen original de un segundo contrato de futuros o de opciones celebrado por dicho cliente. 45. 24. El fondo de la reivindicación 29, en el que dicho cliente es dicho FCM. 46. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que al menos uno de dicho al menos un fondo es un hablante de un cubo de cartera de mercado monetario. 47. 30. El fondo de la reivindicación 29, en el que cada uno de dicho al menos un fondo es un hablante de un hub de portafolio de mercado monetario diferente. 48. 41. El fondo de la reivindicación 46, en el que dicho cubo de cartera de mercado monetario cumple con 17 C. F.R. 270,2a - 7. 49. 30. El fondo de la reivindicación 29, en el que al menos uno de dicho al menos un fondo es un fondo de mercado monetario de liquidación común. 50. 28. El fondo de la reivindicación 49, en el que dicho fondo de mercado monetario cumple con 17 C. F.R. 270,2a - 7. 51. 55. El fondo de la reivindicación 50, en el que dicho fondo de mercado monetario cumple adicionalmente con 17 C. F.R. 1,25 como una inversión permitida para dicho cliente. 52. 33. El fondo de la reivindicación 37, en el que dicho FCM gana capital sobre cada una de dichas acciones que posee dicha FCM. 53. 32. El fondo de la reivindicación 37, en el que dicho FCM gana capital sobre cada una de dichas acciones, mantenido por dicha FCM, menos interés determinado a partir de un rendimiento de referencia actual. 54. 55. El fondo de la reivindicación 53, en el que dicho rendimiento de referencia actual es un rendimiento actual de una factura de tesorería pública predeterminada. 55. 33. El fondo de la reivindicación 38, en el que dicha organización de compensación gana capital sobre cada una de dichas por lo menos una porción de dichas acciones mantenidas por dicha organización de compensación. 56. 26. El fondo de la reivindicación 29, en el que dichas acciones se compran y se transfieren a través de Internet y de enlace directo usando al menos un sistema computarizado. 57. Un fondo de liquidación común para uso en liquidación de márgenes en relación con contratos de futuros negociados en bolsa o opciones negociadas en bolsa en contratos de futuros, que comprende: acciones de dicho fondo, dichas acciones son propiedad de una futura Comisión de Comerciantes (FCM) en nombre de sus clientes , En el que las operaciones relacionadas con margen de contratos de futuros u opciones sobre contratos de futuros se liquidan mediante la transferencia de acciones de dicha FCM a una organización de compensación. 58. Método de utilización de un fondo de liquidación común para liquidar márgenes en relación con contratos de futuros negociados en bolsa o opciones negociadas en bolsa en contratos de futuros, en el que dicho fondo incluye acciones que son propiedad de un comerciante de comisiones a futuro (FCM) en nombre de sus clientes, Comprendiendo dicho método la etapa de: transferir las acciones desde dicha FCM a una organización de compensación para liquidar operaciones relacionadas con margen de contratos de futuros u opciones sobre contratos de futuros. Esta solicitud se basa en la solicitud provisional Ser. N ° 60 / 225.183, titulado VEHÍCULO DE REGLAMENTO DE MARGEN COMÚN, presentado el 14 de agosto de 2000 por Robert C. Push. El contenido de esta solicitud provisional se incorpora completamente aquí por referencia. Campo de la invención La presente invención se refiere a un fondo y a un método para mejorar la eficiencia del margen de futuros negociados en bolsa y opciones sobre contratos de futuros. Más específicamente, la presente invención se refiere a un fondo, tal como un depósito de 17 C. F.R. 1.125 un fondo mutuo de mercado monetario regulado y un método de compra de acciones del fondo y la transferencia de las acciones a una organización de compensación para satisfacer un requisito de margen de futuros. Antecedentes de la invención Visión general de la industria de futuros negociada en bolsa Un contrato de futuros es un acuerdo legalmente vinculante para comprar o vender un bien o instrumento financiero en un mes futuro designado, a un precio acordado hoy por un comprador (es decir, la parte que va Largo) y un vendedor (es decir, el partido va corto). Los contratos de futuros se estandarizan de acuerdo a la calidad, cantidad, tiempo de entrega y ubicación de cada producto. Un futuro forma parte de una clase de valores denominados derivados, que derivan su valor del valor de una inversión subyacente. Un contrato de futuros difiere de una opción a un contrato de futuros, ya que una opción es el derecho a comprar o vender, mientras que un contrato de futuros es la promesa u obligación de realizar realmente una transacción. Cada vez que un contrato de futuros o un contrato de opciones sobre futuros se celebra, las partes en el contrato están obligados a colocar garantía para asegurar su rendimiento financiero durante la vigencia del contrato. En el caso de los futuros negociados en bolsa, la contabilización de un tipo de garantía se denomina margen original. Un intercambio es un mercado en el que se negocian acciones, opciones y futuros sobre acciones, bonos, materias primas e índices. Las principales bolsas de valores estadounidenses incluyen la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE), la American Stock Exchange (AMEX) y la Asociación Nacional de Distribuidores de Valores Automáticos Sistema de Cotización Automática (Nasdaq). En particular, los contratos de futuros se negocian en bolsas como la Chicago Board of Trade, la Chicago Mercantile Exchange, la New York Board of Trade, la New York Mercantile Exchange y la división COMEX, la London International Financial Futures Exchange y EUREX. Además, hay al menos dos veces al día (dependiendo de la volatilidad) marcado a mercado de cálculo de las ganancias y pérdidas en posiciones de futuros abiertos. Marcado a mercado se refiere a un acuerdo mediante el cual los beneficios o pérdidas en un contrato de futuros se liquidan al menos una vez al día. Como hay dos partes que toman posiciones opuestas en cada contrato de futuros, las ganancias y pérdidas son iguales entre sí. Una organización de compensación (o cámara de compensación) es un complemento a su bolsa de futuros asociada a través de la cual se liquidan las transacciones ejecutadas en su piso. Para simplificar, los términos organización de compensación, cámara de compensación y intercambio de futuros se utilizarán sinónimamente en el presente documento. Una organización de compensación también está encargada de seguir estrictos procedimientos de entrega. La cámara de compensación cobrará la cantidad de cada parte que tiene una pérdida de mercado marcada en su posición y paga la cantidad de la pérdida a la otra parte del contacto (como una ganancia). Este proceso se conoce como margen de variación. El margen de variación total recaudado, durante un ciclo de margen de variación, es igual al monto del margen de variación pagado. Es decir, por cada dólar recaudado para el margen de variación, la cámara de compensación paga una cantidad igual en dólares. Sin embargo, el margen original se recauda en el caso de que una parte en un contrato de futuros no cumpla con un pago de margen de variación. Los márgenes originales y de variación se describirán con mayor detalle a continuación. Los intercambios sólo permitirán a sus contrapartes pre-aprobados limpiar (es decir, liquidar) los contratos de futuros. Estas contrapartes aprobadas son miembros de compensación del centro de intercambio de información. Un miembro compensador es una firma miembro de un centro de compensación asociado y debe emplear a individuos que son miembros del intercambio asociado (o que los miembros individuales otorguen sus privilegios a la firma miembro). Por lo tanto, los miembros individuales de un intercambio no necesariamente compensan a los miembros. Bajo las reglas actuales, todos los oficios de un miembro no compensador deben estar registrados con, y eventualmente establecidos a través de, un miembro compensador. Un tipo específico de miembro de compensación que se relaciona con futuros es un comerciante de comisiones a futuro (FCM). Una FCM es una empresa o persona dedicada a solicitar o aceptar y manejar órdenes para la compra o venta de contratos de futuros, sujeto a las reglas de una bolsa de futuros. Otros FCMs, en conexión con tal solicitud o aceptación de órdenes, aceptan dinero o valores para proveer margen para cualquier transacción o contrato resultante. La FCM debe ser autorizada por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). La CFTC es una agencia gubernamental de los Estados Unidos, creada por el Congreso en 1974, para regular el comercio de divisas en futuros (de la misma manera que la Comisión de Seguridad e Intercambio regula el intercambio en valores de renta variable). Tenga en cuenta que los términos miembro de compensación y FCM se utilizarán sinónimamente en este documento. Además, aunque existen FCMs de compensación y de no compensación, sólo se discutirán aquí FCMs de compensación. Algunos individuos o entidades que deseen negociar un contrato de futuros o una opción en un contrato de futuros deben hacerlo a través de un miembro de intercambio Y el comercio debe establecerse a través de un miembro compensador, de conformidad con la legislación vigente. Los miembros de compensación recogen todos los márgenes originales de sus clientes, mantienen estos márgenes originales de manera omnibus (es decir, combinan los márgenes originales de muchos clientes) y lo colocan en el mercado cuando es necesario para garantizar el desempeño financiero de sus clientes. Estos miembros compensadores también pueden negociar futuros por sí mismos y también están obligados a fijar el margen original para garantizar su propio rendimiento financiero. Visión general del proceso de liquidación de margen En general, los contratos de futuros se liquidan el día hábil posterior a la fecha de contratación. Esto se conoce como la fecha de liquidación. Cuando se celebra un contrato de futuros, el miembro compensador, que ejecuta el comercio de futuros para sí mismo o para un miembro que no sea de intercambio (es decir, para su cliente), indicará en un billete de negociación la cámara de compensación que será responsable de liquidar el comercio. Una vez que el centro de compensación seleccionado ha asignado (es decir, liquidado) el comercio, el miembro compensador se hace responsable del desempeño financiero requerido bajo los términos del contrato de futuros. Es decir, el miembro compensador se hace legalmente responsable de los acuerdos de margen. Después del cierre de la negociación, la cámara de compensación completará el proceso de asignación de todos los días de operaciones de futuros a los miembros de compensación involucrados. La asignación comercial se comunica al miembro compensador durante las primeras horas de la mañana del día siguiente al del comercio. El miembro compensador tiene entonces un tiempo finito para conciliar las operaciones asignadas y, si es necesario, notificar al centro de compensación de cualquier discrepancia comercial. La reconciliación involucra los procedimientos de compensación para recolectar los márgenes requeridos de los miembros compensadores. Típicamente, todas las cámaras de compensación tienen procedimientos similares para manejar la reconciliación. Por ejemplo, antes de la apertura de la cotización al día siguiente, una cámara de compensación recogerá los márgenes requeridos de los miembros compensadores apropiados. El procedimiento para recaudar los márgenes por las cámaras de compensación es similar a los procedimientos de asignación del comercio antes descritos. Los clearinghouses tienen una lista de bancos aprobados que pueden manejar la función de liquidación de margen. En total, hay aproximadamente cinco bancos que prestan servicios a la mayoría de los miembros compensadores para esta función. En general, cada miembro compensador mantiene una Cuenta de Depósito a la Demanda (DDA) y una cuenta de custodia con un banco de liquidación de margen aprobado. Los bancos celebran acuerdos de liquidación de margen de efectivo con las cámaras de compensación que permiten a la cámara de compensación recurrir a la cuenta del miembro compensador. Por ejemplo, entre las horas de 2:00 am y 8:30 am EST, las casas de compensación envían avisos a los bancos de liquidación de margen con instrucciones para debitar al miembro compensador el margen requerido (una recaudación) o para acreditar a los miembros compensadores el margen obtenido (una paga). Es importante señalar que convencionalmente estos asentamientos de margen se hacen en forma de efectivo. Como se describe brevemente arriba, la recolección de asentamientos de margen incluye dos componentes. Un componente es la recolección de un margen original para cualquier nuevo contrato de futuros. El otro componente es la recaudación de un margen de variación, que es la pérdida realizada en el mercado de los contratos de futuros existentes. El pago de una pérdida de margen de variación es responsabilidad de los miembros compensadores. La recaudación de un miembro compensador y el pago a otro miembro compensador de un margen de variación por la cámara de compensación se basa en la suma neto de todas las posiciones existentes (de todos los clientes) de cada miembro compensador. En otras palabras, la cámara de compensación calculará todas las ganancias de cada posición existente de los miembros compensadores y todas las pérdidas en posiciones existentes, y pagará o cobrará la diferencia neta al miembro según corresponda. Como ya se ha dicho, la recaudación y pago de las margenes de margen de variación a cero. Hay un comprador y un vendedor para cada contrato. El beneficio marcado a mercado en la posición (un aumento en el precio del producto subyacente del contrato de futuros) se recoge, periódicamente oa petición, del vendedor y se paga al comprador. Por el contrario, la pérdida marcada a precio de mercado de la posición (una disminución del precio del producto subyacente del contrato de futuros) se cobra al comprador y se paga al vendedor. El margen original es el bono de rendimiento para cada contrato de futuros. La cámara de compensación la tiene en caso de que un miembro compensador no pague una llamada de margen de variación. El monto del margen original recaudado para cada contrato de futuros se basa típicamente en la volatilidad del producto subyacente del contrato de futuros, ya sea el potencial de un aumento de precio o una disminución de precio en el contrato subyacente. Los centros de compensación normalmente recolectarán el margen original igual al movimiento de tres días consecutivos más alto. Las Cámaras de Compensación calcularán cada requisito de margen total de los miembros de la compensación en base bruta o neto. Por ejemplo, cuando un centro de compensación utiliza la base bruta del cálculo del margen original, requerirá el margen original para cada contrato de que es responsable el miembro compensador, incluso si el miembro compensador está compensando tanto al comprador como al vendedor para el mismo contacto de futuros Y en la misma cantidad de contratos. Los centros de compensación que utilicen la base neta para calcular los requisitos de margen originales compensarán contratos idénticos en los que un miembro compensador está compensando tanto a un comprador como a un vendedor. Por ejemplo, si un miembro compensador era responsable de 100 contratos de futuros a largo plazo para la compra de maíz y también era responsable de 100 contratos a corto plazo para la venta de maíz, la cámara de compensación no requeriría un margen original. Mientras que la cámara de compensación de un intercambio de futuros es el comprador y vendedor de último recurso, sólo está obligado a sus miembros compensadores, no a los clientes de sus miembros compensadores. Debido a que en este ejemplo el miembro compensador tiene posiciones iguales y opuestas en el mismo contrato de futuros, la cámara de compensación nunca necesitaría procesar un pago de margen de variación en estas posiciones porque la ganancia neta siempre sería igual a la pérdida neta de la posición combinada. Por lo tanto, si el cliente propietario del contrato de futuros largos no pagó un pago de margen de variación, el miembro compensador sería responsable ante el cliente corto y se basaría en el margen original del cliente largo para financiar el pago fallido. Las regulaciones de la CFTC requieren que un miembro compensador recoja un margen de ambos clientes incluso si la cámara de compensación no requiere la colocación de un margen original. Una parte importante de la rentabilidad de los miembros compensadores son los ingresos por intereses que genera en los saldos de los márgenes que los clientes presentan con sus miembros compensadores para apoyar el comercio de futuros. Esto se describe con detalle en un artículo titulado FCM Capital Consideration por Robert C. Push en el número de octubre / noviembre de 1996 de Futures Industry Magazine, una publicación comercial líder. El contenido de este artículo se incorpora completamente aquí por referencia. Como se describe, los costos de operar un miembro compensador han seguido aumentando con los honorarios de cambio, el desarrollo tecnológico, la globalización del negocio y la regulación que contribuyen a los gastos. Además, existe una sobreexplotación continua de miembros compensadores, lo que crea la consiguiente competencia de precios. Un perjuicio adicional a los ingresos de los miembros compensadores ha sido la disminución general de las tasas de interés en los últimos 15 años. Sin embargo, quizás el mayor detrimento a la rentabilidad de los miembros compensadores se refiere a quién mantiene los intereses devengados. En el pasado, los miembros compensadores retuvieron los intereses devengados en los saldos de efectivo de sus clientes. En los últimos diez años, sin embargo, el miembro compensador ahora paga a sus clientes el interés devengado en estos saldos de efectivo. En particular, el estándar de la industria es pagar a los clientes el rendimiento del actual bono del Tesoro estadounidense de 90 días. Los miembros de compensación intentan administrar eficientemente estos saldos de efectivo en un esfuerzo por obtener una tasa de rendimiento superior al rendimiento mensual de 90 días del Tesoro de los Estados Unidos y mantener la diferencia como ingreso. En contraste con los miembros de compensación, cuando un centro de compensación estadounidense cobra el margen original en forma de dinero en efectivo, normalmente mantendrá los intereses devengados en estos saldos de efectivo. La excepción a esta regla es la Chicago Mercantile Exchange (CME). En 1996, el CME, en colaboración con Brown Brothers Harriman amp Co., desarrolló el Fondo de Intereses (IEF). El IEF es un programa de inversión combinado organizado como una LLC de Illinois en la que Brown Brothers Harriman amp Co. es un gestor de inversiones. El CME deposita sus depósitos en efectivo de los depósitos originales en el IEF y paga a los miembros compensadores el interés. Las directrices de gestión de inversiones para el IEF son similares a las requeridas por la Comisión de Bolsa de Valores para los fondos de inversión del mercado monetario (ver 17 C. F.R. 270.2a-7). La principal diferencia entre las directrices del IEF y las directrices de fondos mutuos del mercado monetario SEC es que el IEF sólo invierte en valores del Tesoro de los Estados Unidos. Esto se debe a que antes de la enmienda del 17 de diciembre de 2000 al 17 C. F.R. 1.25, las reglas de la CFTC sólo permiten a los miembros compensadores invertir fondos de clientes en, p. Valores respaldados por el gobierno de los Estados Unidos o municipales. Dado que otras cámaras de compensación no pagan a los miembros compensadores ningún interés sobre sus saldos de efectivo de margen originales, los miembros compensadores sustituirán otros instrumentos para satisfacer sus requisitos de margen originales. En otras palabras, después de que el banco de liquidación de margen haya retirado dinero en efectivo del miembro compensador (asociado con el miembro compensador y la cámara de compensación), el miembro compensador normalmente promete valores a la cámara de compensación para cubrir su margen original. Cuando un valor se compromete a un centro de compensación para satisfacer un margen original, la propiedad de dicho valor se mantiene con el miembro compensador sin embargo, la cámara tiene una reclamación y recibe los beneficios de interés de dichos valores prometidos. Estos valores y otros instrumentos son generalmente aceptables para el margen original, aunque la aceptación puede diferir de la cámara de compensación a la cámara de compensación. Sin embargo, la mayoría de los márgenes originales se mantienen en letras del Tesoro de Estados Unidos. Para que un instrumento que devengue intereses se ponga a disposición de la cámara de compensación, el miembro compensador deberá sustituir el efectivo que ya transfirió a la cámara de compensación (a través del banco de liquidación de margen) antes de las 8:30 am. HIGO. 1 es un diagrama de flujo que ilustra transacciones convencionales realizadas para satisfacer un margen original. En el paso 10. Un banco de liquidación de margen, en nombre del miembro compensador, debita la cuenta de los miembros compensadores en efectivo por el pago del margen original. En el paso 20. El banco de liquidación de margen acredita la cuenta de clearinghouses, también en efectivo. Posteriormente, el miembro compensador notifica a la cámara de compensación que promete un valor, como un bono del Tesoro estadounidense a la cámara de compensación, a cambio de la devolución del depósito en efectivo, en el paso 30. En el Paso 40. La cámara autoriza la devolución del efectivo de su cuenta a la cuenta de los miembros compensadores, en el paso 45. Naturalmente, aunque sólo se muestra un miembro de compensación, ambos miembros de compensación (para el comprador y el vendedor de los futuros) completan las mismas transacciones de la FIG. 1. En teoría, el miembro compensador debe tener el doble de margen requerido para manejar esta sustitución. Es decir, el efectivo para satisfacer el pago en efectivo temprano en la mañana y los valores para manejar la sustitución. Esto se debe a que la sustitución no ocurre simultáneamente. Existe un período de tiempo durante el día en que la cámara de compensación tiene tanto el efectivo como los valores para el requisito de margen original, es decir, el doble del requerimiento de margen original. En la práctica, el miembro compensador rara vez tiene el efectivo disponible para cumplir con el requisito de margen de efectivo porque ha invertido sus saldos de efectivo. Esto hace que la cuenta de los miembros compensadores se convierta en un exceso en el banco de liquidación de margen. Esta disposición tiene una serie de ineficiencias. En primer lugar, el sobregiro crea una exposición de crédito innecesaria para el banco de liquidación de margen. En segundo lugar, elimina innecesariamente el crédito global disponible que el miembro compensador puede obtener para otros fines. En tercer lugar, ya que cada vez es más común que se cobren por los descubiertos en el día, crea un gasto innecesario para el miembro compensador. Y en cuarto lugar, el miembro compensador también debe pagar los honorarios asociados con la transferencia de efectivo y la promesa de los valores. La transferencia del margen de variación del miembro compensador a la cámara de compensación también tiene sus ineficiencias. Como se comentó anteriormente, los pagos de variación netos a cero por cada dólar de margen de variación recaudados allí son una cantidad en dólares equivalente del margen de variación pagado. Los miembros de compensación no recogen necesariamente el margen de variación de sus clientes cada día. Estas ganancias se acreditan a la cuenta del cliente y, en general, solo se pagan al cliente cuando se solicita, cuando las ganancias alcanzan un umbral predeterminado o se pagan mensualmente. HIGO. La figura 2 es un diagrama de flujo que ilustra transacciones convencionales realizadas para satisfacer un margen de variación. Supongamos en este ejemplo que al comprador de un contrato de futuros se le debe un margen de variación del vendedor. Tenga en cuenta que el siguiente ejemplo funciona de la misma manera si el vendedor se debe el margen de variación. En el paso 50. El comprador pide el pago del margen de variación del vendedor. En respuesta, el miembro compensador de los vendedores vende valores para financiar los pagos del margen de variación, en el paso 60. En consecuencia, todos los miembros compensadores deben mantener liquidez diaria para tener efectivo diario para cumplir con el margen de variación. En el paso 70. El efectivo liquidado se transfiere a la cámara de compensación. La cámara de compensación entonces paga el efectivo al miembro compensador de los compradores, en el paso 80. Finalmente, el miembro compensador de los compradores reinvierte el efectivo, probablemente en los mismos instrumentos que el miembro compensador de los vendedores, en el paso 90. Como es obvio, el actual sistema de transferencia de márgenes de variación es altamente ineficiente. On an individual basis, there are large sums of money moving between individual clearing members and clearinghouses but in the aggregate, there is little daily change in the overall amount of funds and securities allocated to futures trading across the various exchanges. These inefficiencies are compounded by the fact that clearinghouses typically process variation margins late in the day which requires the clearing members to maintain late-day liquidity. Thus, the clearing members cannot predict their final investment activity until late in the daya period in which the money markets are apt to be less liquid. The result of this late-day investment activity is that the clearing members sacrifice investment returns. Further, the investment of customer funds, including margins, by either the clearing member or clearinghouse, are conventionally limited to U. S. government and municipal backed securities, such as U. S. Treasury bills. It is therefore an object of the present invention to streamline the transfer of margin payments. Another object of the present invention is to improve the investment returns of clearing members and clearinghouses. A further object of the present invention is to provide an interest bearing instrument that can be used for the investment of customer funds. An additional object of the present invention is to provide an interest bearing instrument that can be used to satisfy original margin, and substitute for original margin cash payments. Another object of the present invention is to provide an interest bearing instrument that can be used to satisfy variation margin, and substitute for variation margin cash payments. Yet another object of the present invention is to reduce the expenses associated with processing variation margin payments. Various other objects, advantages and features of the present invention will become readily apparent from the ensuing detailed description and the novel features which will be particularly pointed out in the appended claims. SUMMARY OF THE INVENTION Theses and other objects are realized by an interest bearing instrument that can be transferred between buyers and sellers clearing members, via a clearinghouse, to pay a variation margin. Further, these and other objects are realized by an interest bearing instrument that can be transferred from a clearing member to a clearinghouse to pay an original margin. Specifically, the present invention is directed to at least one fund, such as a common settlement money market mutual fund, and to a method for improving the efficiency of margining exchange-traded futures contracts and options on futures contracts. Shares of such mutual funds are purchased by a futures commission merchant (FCM) on behalf of its customers (or on behalf of itself). The FCM then transfers at least a portion of the shares to an associated clearing organization or clearinghouse to satisfy a margin requirement of the futures or options contract. The margin requirement, for example, may be for original margin, variation margin, or both. In another embodiment of the invention, shares are redeemable the same day a redemption request is made by the FCM. Preferably, to guarantee redemption, the request is made by a certain time, such as 3pm EST. In a further embodiment of the invention, the clearing organization transfers the shares to a second FCM, or to the same FCM, on behalf of a second investor to satisfy a variation margin requirement. The second investor is a party to the futures or options, either as the buyer or seller of the contract. As another embodiment of the invention, each fund is a spoke of a respective or the same 17 C. F.R. 270.2a-7 compliant money market portfolio hub. Further, each fund preferably complies with 17 C. F.R. 1.25 and 270.2a-7, as a permitted investment for said investor. As yet an additional aspect, any or all of the above transactions may be performed over the Internet or over a direct link using at least one computerized system. Such advantages listed above are merely illustrative and not exhaustive. Further, these and other features and advantages of the present invention will become more apparent from the accompanying drawings and the following detailed description. BRIEF DESCRIPTION OF THE DRAWINGS The following detailed description, given by way of example and not intended to limit the present invention solely thereto, where similar elements will be referred to by the same reference symbols, will best be understood in conjunction with the accompanying drawings in which: 0041FIG. 1 is a flow chart that illustrates conventional payment transactions performed to satisfy an original margin. 0042FIG. 2 is a flow chart that illustrates conventional payment transactions performed to satisfy a variation margin. 0043FIG. 3 illustrates a hub and spoke configuration, in accordance with an embodiment of the present invention. 0044FIG. 4 illustrates one spoke of the hub of FIG. 3, in accordance with an embodiment of the present invention. 0045FIG. 5 illustrates the FCM account structure of FIG. 4 and associated clearinghouse account structures, in accordance with an embodiment of the present invention. 0046FIG. 6 illustrates the transfer of cash to a non-pledged customer account of an FCM, in accordance with an embodiment of the present invention. 0047FIG. 7 illustrates the purchase of shares of the Fund by the FCM of FIG. 6 in exchange for cash, in accordance with an embodiment of the present invention. 0048FIG. 8 illustrates the pledging of shares by the FCM of FIG. 7 to satisfy a variation margin, in accordance with an embodiment of the present invention. 0049FIG. 9 illustrates the transfer of shares by the FCM of FIG. 8 to satisfy an original margin, in accordance with an embodiment of the present invention. 0050FIG. 10 is a flow chart that illustrates the transactions performed to satisfy a variation margin, in accordance with the present invention. 0051FIG. 11 is a flow chart that illustrates the transactions performed to satisfy an original margin, in accordance with the present invention. 0052FIG. 12 illustrates a computer implementation to perform the transactions between the FCMs and the clearinghouse, in accordance with an embodiment of the present invention. DETAILED DESCRIPTION OF THE INVENTION Section 1.25 of Title 17 of the Code of Federal Regulations (C. F.R.) sets forth permitted investments available to a clearing member (i. e. an FCM) or clearinghouse (i. e. a clearing organization) for investing customer funds. Prior to December 2000, only U. S. government and municipal backed securities, such as U. S. Treasury bills, could be used for the investment of customer funds. However, on Dec. 28, 2000, amended regulation 17 C. F.R. 1.25 became effective. According to amended 1.25, the list of permitted investments now includes: U. S. Treasury Securities (such as bills, notes, bonds amp strips) repurchase agreements Federal Agency securities commercial paper certificates of deposit corporate notes asset-backed securities municipal securities and money market mutual funds. At this time, the only permitted money market mutual funds are funds that comply 17 C. F.R. 270.2a-7 (known as Section 2a7 funds). As described above in reference to FIGS. 1 and 2, cash transactions of original and variation margins have been the mainstay of futures exchange-trading. Up to now, investments of these cash margins have been in the realm of U. S. Treasury securities, yielding increasingly poor returns. In response, a novel interest bearing instrument, that can transfer between clearing members and clearinghouses to satisfy original and variation margins, is presented. The interest bearing instrument of the invention is preferably shares in one or more common settlement money market mutual funds (hereinafter, the Fund) that complies with 1.25 and 270.2a-7, described above. A typical implementation of the Fund, the so-called hub and spoke configuration, will now be described. In general, a hub and spoke permits multiple mutual funds with the same investment objectives to form a partnership with each individual fund or spoke investing in a common portfolio or hub. The hub is where all actual trading activity occurs. U. S. Pat. No. 5,193,056, entitled Data Processing System for Hub and Spoke Financial Services Configuration, assigned to Signature Financial Group, Inc. describes one such hub and spoke configuration. The hub and spoke configuration 100 . in accordance with the invention, is illustrated in FIG. 3. In FIG. 3, the hub 110 is a U. S. money market portfolio. For example, the portfolio is preferably registered under the Investment Company Act of 1940, as amended, as a no-load, diversified, open-end management investment company. Further, portfolio hub 110 preferably complies with Section 2a7. Configuration 100 also includes spokes 120 and 130 . As described above, each spoke shares the same investment objectives as the portfolio hub. Spoke 120 is the above described Fund, while multiple spokes 130 are individual client accounts and funds that utilize the portfolio hub 110 . Such spokes 130 may be, e. g. publically traded or private investment companies. Note that under current regulations, hub 110 is only permitted to have 99 total spokes. As stated, the interest bearing instrument of the invention may include shares from more than one common settlement money market mutual fund. For example, the shares may be bought from two fund spokes of one portfolio hub, two fund spokes of two different portfolio hubs, and so on. 0058FIG. 4 illustrates spoke 120 of hub 110 . Specifically, it shows an illustrative FCM account structure that may be used in accordance with the present invention. Four FCM investors 1 - 4 (e. g. Merrill Lynch, Goldman Sachs, etc.) of the Fund are shown, where each FCM investor has at least two non-pledged bank cash/custody accounts. These illustrated accounts are non-pledged proprietary accounts 215 . and non-pledged customer accounts 225 . Note that there may be additional non-pledge accounts, such as guaranty fund accounts for each FCM. Proprietary accounts 215 hold the commingled assets (e. g. shares in the Fund and possibly other cash) of the FCM, when the FCM acts as its own customer. Customer accounts 225 hold the commingled assets of the FCMs non-member customers. Although the assets of all customers are commingled, a separate accounting (not shown) is kept for each individual customer. All accounts 215 . 225 are owned and controlled by each respective FCM investor. Although the customers do not actually own title in the shares in the Fund held in the FCMs customer account, the customers have a legal claim against the account, should the FCM default or commit wrongdoing. 0060FIG. 5 illustrates FCM account structure of FIG. 4 with illustrative clearinghouse account structures, according to the invention. Specifically, clearinghouse pledge customer accounts 240 and clearinghouse pledge proprietary accounts 245 are illustrated. Note that there may be additional pledge accounts, such as guaranty fund accounts for each clearinghouse. As shown, the following futures exchange clearinghouses are associated with FCM 1 . Board of Trade Clearing Corporation (BOTCC) Comex Clearing Corporation (COMEX) New York Clearing Corporation (NYCC) and New York Mercantile Exchange (NYMEX). Similar to FCM proprietary account 215 . each clearinghouse proprietary account P holds all proprietary funds of the associated FCM (FCM investor 1 . as shown), as such funds are transferred. Likewise, each clearinghouse customer account C holds all customer funds of said FCM, as such funds are transferred. Each pledge account is under the control of the respective clearinghouse for the benefit of the associated FCM. Although each pledge account is under the control of the respective clearinghouse, the FCM remains the legal owner of the shares however, the clearinghouse has a legal claim against them. In addition, the non-pledged proprietary and customer accounts 215 . 225 are also linked to a proprietary and customer variation settlement account 250 for each associated clearinghouse. Although only one variation settlement account 250 is shown for clarity, there is preferably a respective variation settlement account (proprietary and customer) for each clearinghouse. Unlike shares that are pledged from the FCMs non-pledged accounts 215 . 225 to the pledge accounts 240 . where ownership of the shares remains with FCM 1 . when there is a variation margin call from a customer Y of another FCM (say, FCM investor 2 ), the shares and ownership thereof are transferred to FCM 2 . Of course, if both customers X and Y are associated with FCM 1 . then ownership does not transfer. An example of margin payment transactions utilizing the Fund is now described with reference to FIGS. 6 - 9 . Note that FIGS. 6 - 9 shows the investment/custody function for one of the two FCM investor accounts, i. e. the customer account 225 . However, transactions using the proprietary account 215 are substantially identical. First assume that a large customer X wires 100 million in cash to FCM investor 1 (FCM 1 ) for forthcoming futures and options trades (not shown). FCM 1 then transfers in the 100 million customer cash into its commingled customer account 225 . as shown in FIG. 6. As described above, this account is maintained with the FCM. Note that customer X will typically be earning interest of the 100 million based only on, e. g. the yield of the current 90-day U. S. Treasury bill. Thus, any equity earned over the yield of the 90-day Treasury bill (e. g. from investing in the Fund) is profit for the FCM. 0064FIG. 7 illustrates the purchase of 100 million worth of shares from the Fund by the FCM, where each share has a price of, e. g. 1. For example, FCM 1 will contact the trading desk of the Fund (e. g. over the Internet or by telephone) to purchase the Fund shares. Specifically, the 100 million in cash is exchanged for 100 million shares of the Fund, and is held in non-pledged customer account 225 . Note that with the hub and spoke configuration, the shares of the Fund represents a pro-rata equity interest in the securities owned by the portfolio hub 110 . As stated earlier, the FCM may also purchase shares of other funds within or out of hub 110 (not shown). As an advantage of the inventive Fund, the FCM has a right of redemption of any and all shares that it holds in its non-pledged proprietary and customer accounts 215 . 225 . In fact, one of the benefits of the Fund is that the shares are extremely liquid. That is, they can be redeemed the same day (if a redemption request is made by a certain time, e. g. 3pm EST) otherwise, it is redeemed by best-efforts. At worst, they will be redeemed first thing the next morning. Let us assume, with reference to FIG. 8, that FCM 1 receives instructions from an associated clearinghouse (e. g. COMEX) of a variation margin call for 20 million (not shown). It is important to appreciate that the variation margin call may be for a marked-to-market loss of customer X (from, e. g. a prior futures trade) or from any customer of FCM 1 . Como se muestra en la FIG. 8, 20 million shares of the Fund are transferred from FCM 1 s commingled customer account 225 A (leaving 80 million shares) to the customer variation settlement account 250 of COMEX. Note that these shares are not merely pledged. That is, ownership is transferred as well. Thereafter, the 20 million shares are transferred, along with ownership, to non-pledged customer account 225 B of FCM investor 2 . Accordingly, FCM 1 now accrues interest from the Fund on the remaining 80 million shares, while FCM 2 accrues interest from the Fund on the 20 million shares. Assuming the Fund is performing well, both FCMs should achieve a higher rate of return as compared to the current 90-day Treasury bill. As stated, the amount that the Fund outperforms the Treasury bill is equity for the FCMs. Recall the transaction described in FIG. 2, where the sellers FCM (investor 1 ) liquidates its securities to cash, transfers the cash from the FCM to the clearinghouse, transfers the cash from the clearinghouse to the buyers FCM (investor 2 ), and reinvests, by the buyers FCM, the cash into securities. As should be obvious, the transaction of FIG. 8 streamlines the process, avoids fees involved in liquidating and reinvesting, and keeps the margin in a potentially high yielding mutual fund. 0068FIG. 10 is a flow chart that illustrates the transactions, e. g. of FIG. 8, to satisfy a variation margin, in accordance with the present invention. This may be compared to the conventional transaction illustrated in FIG. 2. In FIG. 10, assume that the buyer of a futures contract is owed a variation margin from the seller. In Step 350 . the buyer requests payment of the variation margin. In response, shares of the Fund are simply transferred from the non-pledged customer account of the buyers FCM to the customer variation settlement account of the associated clearinghouse (the clearinghouse that traded the subject futures), in step 370 . Lastly, the shares are transferred from the variation settlement account to the non-pledged customer account of the buyers clearing member, in Step 380 . Now let us assume, with reference to FIG. 9, that the FCM receives instructions from each clearinghouse (BOTCC, COMEX, NYCC, and NYMEX) that a 10 million original margin is required for a respective position (e. g. a futures contract) or many respective positions, entered into by the FCM 1 with each clearinghouse (not shown). As previously mentioned, these positions may be for the benefit of the FCMs customers or for the FCM itself. In this example, we will assume that the positions, requiring a 10 million original margin at each clearinghouse, are for various customers of FCM 1 . Accordingly, 10 million shares are pledged from customer account 225 to each of the customer pledge accounts 240 . Since we began with 80 million shares in account 225 (recall 20 million shares were transferred in FIG. 8), 40 million shares now remain in customer account 225 for future trades and margin requirements, as desired. Accordingly, the FCM now accrues equity from the Fund on the remaining 40 million shares (less the interest earned based on the 90-day Treasury bill). Further, each clearinghouse (BOTCC, COMEX, NYCC, and NYMEX) earns substantially all of the equity earned from the 10 million shares of the Fund it holds as original margin. As described, the clearinghouses do not typically return any interest to the FCM. Recall the transaction described in FIG. 1, where cash first transferred between the FCMs and the clearinghouses accounts in a margin settlement bank. Thereafter, the FCM would pledge a security and request the cash back, thus requiring that the FCM have double the amount of margin. However, the transaction of FIG. 9 streamlines the process, avoids the double margin necessity of the FCM, and keeps the margin in a high yielding mutual fund for the clearinghouse. 0072FIG. 11 is a flow chart that illustrates the transactions, e. g. of FIG. 9, to satisfy an original margin, in accordance with the present invention. This may be compared to the conventional transaction of FIG. 1. In Step 410 . shares of the Fund are simply transferred from the clearing member (e. g. from the non-pledged customer account) to the clearinghouse (e. g, to the pledged customer account). Illustratively, the transactions shown in FIGS. 3 - 11 may be implemented by the FCM and clearinghouse computer systems, shown in FIG. 12. As shown, the transactions may be made from a respective computer system over the Internet 500 or over hard-wired connections 550 . It should be understood that the foregoing description is merely illustrative of the invention. Numerous alternative embodiments within the scope of the appended claims will be apparent to those of ordinary skill in the art. Exchange traded foreign exchange derivatives The aim of this article is to consider both foreign exchange futures and options using real market data. The basics, which have been well examined in the recent past, will be quickly revisited. The article will then consider areas which, in reality, are of significant importance but which, to date, have not been examined to any great extent. Foreign exchange futures the basics SCENARIO Imagine it is 10 July 2014. A UK company has a US6.65m invoice to pay on 26 August 2014. They are concerned that exchange rate fluctuations could increase the cost and, hence, seek to effectively fix the cost using exchange traded futures. The current spot rate is /1.71110. Research shows that / futures, where the contract size is denominated in , are available on the CME Europe exchange at the following prices: September expiry 1.71035 December expiry 1.70865 The contract size is 100,000 and the futures are quoted in US per 1. Note: CME Europe is a London based derivatives exchange. It is a wholly owned subsidiary of CME Group, which is one of the worlds leading and most diverse derivatives marketplace, handling (on average) three billion contracts worth about 1 quadrillion annually SETTING UP THE HEDGE 1. Date September: The first futures to mature after the expected payment date (transaction date) are chosen. As the expected transaction date is 26 August, the September futures which mature at the end of September will be chosen. 2. Buy/Sell Sell: As the contract size is denominated in and the UK company will be selling to buy they should sell the futures. 3. How many contracts 39 As the amount to be hedged is in it needs to be converted into as the contact size is denominated in . This conversion will be done using the chosen futures price. Hence, the number of contracts required is: (6.65m 1.71035)/100,000 39. SUMMARY The company will sell 39 September futures at /1.71035. Outcome on 26 August: On 26 August the following was true: Spot rate / 1.65770 September futures price /1.65750 Actual cost: 6.65m/1.65770 4,011,582 Gain/loss on futures: As the exchange rate has moved adversely for the UK company a gain should be expected on the futures hedge. This gain is in terms of per hedged. Hence, the total gain is: 0.05285 x 39 contracts x 100,000 206,115 Alternatively, the contract specification for the futures states that the tick size is 0.00001 and that the tick value is 1. Hence, the total gain could be calculated in the following way: 0.05285/0.00001 5,285 ticks 5,285 ticks x 1 x 39 contracts 206,115 This gain is converted at the spot rate to give a gain of: 206,115/1.65770 124,338 This total cost is the actual cost less the gain on the futures. It is close to the receipt of 3,886,389 that the company was originally expecting given the spot rate on 10 July when the hedge was set up. (6.65m/1.71110). This shows how the hedge has protected the company against an adverse exchange rate move. SUMMARY All of the above is essential basic knowledge. As the exam is set at a particular point in time you are unlikely to be given the futures price and spot rate on the future transaction date. Hence, an effective rate would need to be calculated using basis. Alternatively, the future spot rate can be assumed to equal the forward rate and then an estimate of the futures price on the transaction date can be calculated using basis. The calculations can then be completed as above. The ability to do this would have earned four marks in the June 2014 Paper P4 exam. Equally, another one or two marks could have been earned for reasonable advice such as the fact that a futures hedge effectively fixes the amount to be paid and that margins will be payable during the lifetime of the hedge. It is some of these areas that we will now explore further. Foreign exchange futures other issues INITIAL MARGIN When a futures hedge is set up the market is concerned that the party opening a position by buying or selling futures will not be able to cover any losses that may arise. Hence, the market demands that a deposit is placed into a margin account with the broker being used this deposit is called the initial margin . These funds still belong to the party setting up the hedge but are controlled by the broker and can be used if a loss arises. Indeed, the party setting up the hedge will earn interest on the amount held in their account with their broker. The broker in turn keeps a margin account with the exchange so that the exchange is holding sufficient deposits for all the positions held by brokers clients. In the scenario above the CME contract specification for the / futures states that an initial margin of 1,375 per contract is required. Hence, when setting up the hedge on 10 July the company would have to pay an initial margin of 1,375 x 39 contracts 53,625 into their margin account. At the current spot rate the cost of this would be 53,625/1.71110 31,339. MARKING TO MARKET In the scenario given above, the gain was worked out in total on the transaction date. In reality, the gain or loss is calculated on a daily basis and credited or debited to the margin account as appropriate. This process is called marking to market . Hence, having set up the hedge on 10 July a gain or loss will be calculated based on the futures settlement price of /1.70925 on 11 July. This can be calculated in the same way as the total gain was calculated: Loss in ticks 0.00545/0.00001 545 Total loss 545 ticks x 1 x 39 contracts 21,255. This loss would be debited to the margin account, reducing the balance on this account to 62,595 21,255 41,340. This process would continue at the end of each trading day until the company chose to close out their position by buying back 39 September futures. MAINTENANCE MARGIN, VARIATION MARGIN AND MARGIN CALLS Having set up the hedge and paid the initial margin into their margin account with their broker, the company may be required to pay in extra amounts to maintain a suitably large deposit to protect the market from losses the company may incur. The balance on the margin account must not fall below what is called the maintenance margin . In our scenario, the CME contract specification for the / futures states that a maintenance margin of 1,250 per contract is required. Given that the company is using 39 contracts, this means that the balance on the margin account must not fall below 39 x 1,250 48,750. As you can see, this does not present a problem on 11 July or 14 July as gains have been made and the balance on the margin account has risen. However, on 15 July a significant loss is made and the balance on the margin account has been reduced to 41,340, which is below the required minimum level of 48,750. Hence, the company must pay an extra 7,410 (48,750 41,340) into their margin account in order to maintain the hedge. This would have to be paid for at the spot rate prevailing at the time of payment unless the company has sufficient available to fund it. When these extra funds are demanded it is called a margin call . The necessary payment is called a variation margin . If the company fails to make this payment, then the company no longer has sufficient deposit to maintain the hedge and action will be taken to start closing down the hedge. In this scenario, if the company failed to pay the variation margin the balance on the margin account would remain at 41,340, and given the maintenance margin of 1,250 this is only sufficient to support a hedge of 41,340/1,250 33 contracts. As 39 futures contracts were initially sold, six contracts would be automatically bought back so that the markets exposure to the losses the company could make is reduced to just 33 contracts. Equally, the company will now only have a hedge based on 33 contracts and, given the underlying transactions need for 39 contracts, will now be underhedged. Conversely, a company can draw funds from their margin account so long as the balance on the account remains at, or above, the maintenance margin level, which, in this case, is the 48,750 calculated. Foreign exchange options the basics SCENARIO Imagine that today is the 30 July 2014. A UK company has a 4.4m receipt expected on 26 August 2014. The current spot rate is /0.7915. They are concerned that adverse exchange rate fluctuations could reduce the receipt but are keen to benefit if favourable exchange rate fluctuations were to increase the receipt. Hence, they have decided to use / exchange traded options to hedge their position. Research shows that / options are available on the CME Europe exchange. The contract size is 125,000 and the futures are quoted in per 1. The options are American options and, hence, can be exercised at any time up to their maturity date. 1. Date September: The available options mature at the end of March, June, September and December. The choice is made in the same way as relevant futures contracts are chosen. 2. Calls/Puts Puts: As the contract size is denominated in and the UK company will be selling to buy , they should take the options to sell for put options. 3. Which exercise price / 0.79250 An extract from the available exercise prices showed the following: Hence, the company will choose the 0.79250 exercise price as it gives the maximum net receipt. Alternatively, the outcome for all available exercise prices could be calculated. In the exam, either both rates could be fully evaluated to show which is the better outcome for the organisation or one exercise price could be evaluated, but with a justification for choosing that exercise price over the other. 4. How many 35 This is calculated in a similar way to the calculation of the number of futures. Hence, the number of options required is: 4.4m/0.125m 35 SUMMARY The company will buy 35 September put options with an exercise price of 0.79250 / Premium to pay /0.00585 x 35 contracts x 125,000 25,594 Outcome on 26 August: On 26 August the following was true: Spot rate / 0.79650 As there has been a favourable exchange rate move, the option will be allowed to lapse, the funds will be converted at the spot rate and the company will benefit from the favourable exchange rate move. Hence, 4.4m x 0.79650 3,504,600 will be received. The net receipt after deducting the premium paid of 25,594 will be 3,479,006. Note: Strictly a finance charge should be added to the premium cost as it is paid when the hedge is set up. However, the amount is rarely significant and, hence, it will be ignored in this article. If we assume an adverse exchange rate move had occurred and the spot rate had moved to / 0.78000, then the options could be exercised and the receipt arising would have been: Notes: 1. This net receipt is effectively the minimum receipt as if the spot rate on 26 August is anything less than the exercise price of / 0.79250, the options can be exercised and approximately 3,461,094 will be received. Small changes to this net receipt may occur as the 25,000 underhedged will be converted at the spot rate prevailing on the 26 August transaction date. Alternatively, the underhedged amount could be hedged on the forward market. This has not been considered here as the underhedged amount is relatively small. 2. For simplicity it has been assumed that the options have been exercised. However, as the transaction date is prior to the maturity date of the options the company would in reality sell the options back to the market and thereby benefit from both the intrinsic and time value of the option. By exercising they only benefit from the intrinsic value. Hence, the fact that American options can be exercised at any time up to their maturity date gives them no real benefit over European options, which can only be exercised on the maturity date, so long as the options are tradable in active markets. The exception perhaps is traded equity options where exercising prior to maturity may give the rights to upcoming dividends. SUMMARY Much of the above is also essential basic knowledge. As the exam is set at a particular point in time, you are unlikely to be given the spot rate on the transaction date. However, the future spot rate can be assumed to equal the forward rate which is likely to be given in the exam. The ability to do this would have earned six marks in the June 2014 Paper P4 exam. Equally, another one or two marks could have been earned for reasonable advice. Foreign exchange options other terminology This article will now focus on other terminology associated with foreign exchange options and options and risk management generally. All too often students neglect these as they focus their efforts on learning the basic computations required. However, knowledge of them would help students understand the computations better and is essential knowledge if entering into a discussion regarding options. LONG AND SHORT POSITIONS A long position is one held if you believe the value of the underlying asset will rise. For instance, if you own shares in a company you have a long position as you presumably believe the shares will rise in value in the future. You are said to be long in that company. A short position is one held if you believe the value of the underlying asset will fall. For instance, if you buy options to sell a companys shares, you have a short position as you would gain if the value of the shares fell. You are said to be short in that company. UNDERLYING POSITION In our example above where a UK company was expecting a receipt in , the company will gain if the gains in value hence the company is long in . Equally the company would gain if the falls in value hence, the company is short in . This is their underlying position . To create an effective hedge, the company must create the opposite position. This has been achieved as, within the hedge, put options were purchased. Each of these options gives the company the right to sell 125,000 at the exercise price and buying these options means that the company will gain if the falls in value. Hence, they are short in . Therefore, the position taken in the hedge is opposite to the underlying position and, in this way, the risk associated with the underlying position is largely eliminated. However, the premium payable can make this strategy expensive. It is easy to become confused with option terminology. For instance, you may have learnt that the buyer of an option is in a long position and the seller of an option is in a short position. This seems at variance with what has been stated above, where buying the put options makes the company short in . However, an option buyer is said to be long because they believe that the value of the option itself will rise. The value of put options for will rise if the falls in value. Hence, by buying the / put options the company is taking a short position in , but is long the option. HEDGE RATIO The hedge ratio is the ratio between the change in an options theoretical value and the change in the price of the underlying asset. The hedge ratio equals N(d 1 ), which is known as delta. Students should be familiar with N(d 1 ) from their studies of the Black-Scholes option pricing model. What students may not be aware of is that a variant of the Black-Scholes model (the Grabbe variant which is no longer examinable) can be used to value currency options and, hence, N(d 1 ) or the hedge ratio can also be calculated for currency options. Hence, if we were to assume that the hedge ratio or N(d 1 ) for the / exchange traded options used in the example was 0.95 this would mean that any change in the relative values of the underlying currencies would only cause a change in the option value equivalent to 95 of the change in the value of the underlying currencies. Hence, a 0.01 per change in the spot market would only cause a 0.0095 per change in the option value. This information can be used to provide a better estimate of the number of options the company should use to hedge their position, such that any loss in the spot market is more exactly matched by the gain on the options: Number of options required amount to hedge/(contract size x hedge ratio) In our example above, the result would be: 4.4m/(0.125m x 0.95) 37 options Conclusion This article has revisited some of the basic calculations required for foreign exchange futures and options questions using real market data, and has additionally considered some other key issues and terminology in order to further build knowledge and confidence in this area. William Parrott, freelance tutor and senior FM tutor, MAT UgandaVariation Margin What is Variation Margin The variation margin is a variable margin payment made by clearing members to their respective clearing houses based on adverse price movements of the futures contracts these members hold. Variation margin is paid by clearing members on a daily or intraday basis to reduce the exposure created by carrying highly risky positions. By demanding variation margin from their members, clearing organizations are able to maintain a suitable level of risk and cushion against significant devaluations . BREAKING DOWN Variation Margin A variation margin is used to bring an equity account up to the margin level. This margin, and the associated initial and maintenance margin. must be sustained by liquid funds associated with the investors account, allowing it to function as collateral against the other activities in which the investor participates. This is more likely to be required when investments experience significant movement and price changes in the associated shares. The amount required at any point when the variation margin is requested varies depending on the exact market conditions and price movement experienced at the end of the day. It can be affected by market conditions, especially high volatility, or any other activity that presents higher risk but is not necessary when risks are lowered. The variation margin payment of additional funds may be deemed necessary by a broker when the equity account balance falls below the maintenance margin or initial margin requirement. This request for funds is referred to as a margin call . Margin Call The margin call involves the brokerage requiring the investor to contribute the additional funds to meet the required minimum. It is enacted when the value of the securities purchased falls below the initial margin. If the investor is not able to meet the margin call requirement, the brokerage can then sell off securities held in the account by the investor until the amount is met. Maintenance Margin Requirement The maintenance margin requirement refers to the amount of money an investor must keep in his margin account. This requirement gives the investor the ability to borrow from a brokerage. This fund functions as collateral against the amount borrowed by the investor. Maintenance margins may be set to any amount as required by the brokerage. For example, the Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) requires the maintenance margin to be set at a minimum of 25. Other brokerages can set higher minimums, such as 50, depending on the level of risk and the investor involved.